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考虑到销售及管理费用上升，我们将王朝酒业(828)06、07年盈利预测分别下调23%与27%。该股目前预期滚动市盈率为18.9倍，大大低于张裕32倍的水平。我们的目标价格为3.0港币(昨收2.61元)，相当于21倍市盈率(基于07年每股收益预测)，也是全球食品及饮料公司的平均水平。我们对该股维持优于大市评级。
王朝酒业公告，06年上半年营业收入同比增长12%至5.755亿港币，但净利润同比下降30%至8,230万港币，低于我们的预期，这主要是由于费用高于我们的预测。
由于葡萄及葡萄汁成本同比上升了10%，06年上半年毛利率由51.5%下滑至50.7%。除了成本压力之外，较高的销售与管理费用也使得息税前利润率由上年同期的31.3%下降至18.7%。由于公司正在开发湖北、湖南及广东市场，上半年广告费用支出超过了3,000万港币，而销售费用占销售收入的比重也由上年同期的15.9%提高至32.3%。我们认为下半年费用仍将持续增加。
尽管上半年业绩欠佳，但我们认为公司仍然拥有长期增长潜力。这主要是由于：
1)今年公司加大投资以拓展湖北、湖南及广东市场，说明公司开始著眼长期增长。
2)公司今年收购了一家优质葡萄汁供应商—宁夏天宫御马葡萄酿酒有限公司25%的股权。这为王朝酒业今后生产高端产品提供了保证。
3)为了进一步削减成本，王朝酒业开始从澳大利亚进口葡萄汁。另外，公司也决定开发国际市场，以提高售价。由于Remy Martin是公司的股东之一，我们认为，与张裕及长城相比，王朝酒业更容易将产品打入国际市场。 (摘录)
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王朝酒业(0828)具长期增长潜力